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Triggers

• FiredFirst tranche: price enters the entry zone4.0%@ 92.65
• ArmedAdd 1: pullback holds support (confirmed at close, executed next open)3.0%@ 90.72
• FrozenAdd 2: breakout above resistance on volume, held 2 days3.0%@ 93.27
• ArmedTake profit 1: trim 1/3, stop to breakeven@ 102.9
• ArmedTake profit 2: trim another 1/3, trail the rest@ 111.8
• FiredStop: sell everything below this price@ 85

Thesis and red linesChinese onlyhealth 10/10 · 2026-10-18

• Business产品销售为主：2026H1 产品收入 82 亿元占总收入 95%、同比 +56.7%，20 款商业化产品 13 款入医保；BD 首付（合同负债 103 亿元）为第二引擎。
• Moat国内商业化网络 + 差异化管线（IBI363、IBI343、玛仕度肽），辉瑞/礼来/武田 Co-Co 绑定使护城河变宽；但 96.5% 收入仍在中国。
• Management创始人俞德超掌舵，H1 收入 +44.8%、净利 +50.2% 支撑 2030 年 350–400 亿营收目标；但第三方治理评分中薪酬与股东权利风险为最高档。
• Margin of safety前瞻 PE 约 35 倍、PEG 0.83；在手现金约 302 亿元、合同负债 103 亿元待确认；29 家分析师目标中值 128 港元，现价 87.75。
• Downside已盈利、经营现金流为正、无融资压力，Beta 0.33；成本 90.95 至止损 85 回撤约 6.5%、仓位小。ESMO（10/23–27）数据二元跳空是主要例外。
• Assumption 12026 全年产品收入同比增速 ≥40%（H1 为 56.7%）
• Assumption 2ESMO 上 IBI363 肺癌/胃癌数据不低于此前公布水平
• Assumption 32026H2 确认武田首付款收入，授权费收入同比转正
• Red lineIBI363 全球 III 期 MarsLight-11 失败或被叫停清仓
• Red lineIBI343 NDA 遭 NMPA 拒批或 G-HOPE-001 最终分析未达标减半仓并复评
• Red line辉瑞/礼来/武田任一核心合作退货或项目终止减仓，重算 BD 价值
• Red line产品收入连续两个半年同比增速低于 25%复评估值，考虑退出
• Red line出现折价配售、关联交易等损害中小股东行为直接卖出

ESMO 10/23开幕，IBI363肺癌更新与一线胃癌、IBI343三线胃癌III期LBA待公布，本周无新数据或配售。

Timeline

• 2026-10-20Exit · Stop loss3.8%@ 84.91
• 2026-10-15Rating change · Buy → Hold
• 2026-10-14First fill4.0%@ 91.04
• 2026-10-10Entered pool@ 92.65

Rating historyChinese only

• 2026-10-20Hold略低于成本 90.95，守 200 日线与止损 85.00
• 2026-10-19Hold持仓标的（10-10 入池，成本 90.95，止损 85.00），评级与上次一致；精确骑在 200 日均线 88.15 上方 1%，这是最关键的技术决断位；守住则持有，跌破 88 即接近止损 85，届时减仓
• 2026-10-18Hold未变；GLP-1 国产替代最直接的受益者，距止损 4.5%，前瞻 42 倍需要玛仕度肽季度数据支撑
• 2026-10-17Hold维持——持仓成本 90.95、止损 85.00；估值已高，等 ESMO 后决定是否加仓
• 2026-10-16Hold池内候补（入场区 89.72～92.65，止损 86.70），现价低于入场区 2%、距止损 1.2%，持有观察
• 2026-10-15Hold下调——理由与康方不同：信达基本面无变化（现金流转正、已盈利），但板块情绪让候补区间失效；现价 88.1 距止损 86.7 仅 1.6%，不加仓，守止损
• 2026-10-14Buy候补区 89.72–92.65 内
• 2026-10-13Buy候补池（入场区 89.72–92.65，止损 86.70），现价在入场区内，经营现金流 133 亿元、净利增速 43%，前瞻 PE 36 倍对应 PEG 0.87，按计划分批
• 2026-10-12Buy维持 10/10 评级，III 期达标后股价没涨是机会；候补区 89.72–92.65 内，止损 86.70；注意 10/15 Roche Enspryng 同适应症 FDA 决定是竞争信号
• 2026-10-11BuyESMO 是确定的数据催化，营收增速 45% 对应 36.6 倍 Forward PE；现价位于入场区上沿 92.65，止损 86.70，临床数据存在二元风险需控制仓位
• 2026-10-10Buy小仓——本周 BD 兑现量级最大者（100 亿美元），营收 +37.5%、前瞻 PE 44 对平台型 Biotech 不贵，Beta 0.33 波动小，周五持平说明消息尚未充分定价

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