601138

Triggers

• ArmedFirst tranche: price enters the entry zone3.8%@ 47.78
• ArmedAdd 1: pullback holds support (confirmed at close, executed next open)2.8%@ 48.44
• FrozenAdd 2: breakout above resistance on volume, held 2 days2.8%@ 60.47
• ArmedStop: sell everything below this price@ 43.96

Thesis and red linesChinese only

• BusinessAI服务器、通信设备代工，规模大但利润薄：营收约1.10万亿元，毛利率7.0%，营业利润率5.0%，靠走量和交付能力赚钱
• Moat护城河在规模制造和NVL72整柜交付能力；能否判断变宽还是变窄，信息不足：缺毛利率趋势和客户份额数据
• Management信息不足：缺管理层兑现指引的历史记录；目前只知道派息率41%、大股东及内部人持股约84%
• Margin of safety安全边际：前瞻PE 13.3、P/S 0.88，股价离52周低点46.1仅约6%，股息率2.05%；季度净利同比+91%
• Downside下行主要靠机械止损43.46（较成本约-8%）控制；基本面托底偏弱：自由现金流-200亿元，有息负债略高于现金
• Assumption 1TTM营收同比增速保持在40%以上（目前+53%）
• Assumption 2季度净利同比增速保持在50%以上（最近一季+91%）
• Assumption 3毛利率不低于6%（目前7.0%），没有被客户压价
• Red line季度营收同比增速跌破20%，AI服务器出货断档清仓
• Red line英伟达NVL72/Rubin整柜订单份额明显被转给其他代工厂清仓
• Red line季度净利同比转为负增长，盈利翻倍的逻辑不成立清仓
• Red line毛利率跌破6%，说明代工议价能力被压缩减半仓并复核
• Red line经营现金流转负，同时有息负债继续扩大减仓，复核资产负债表

Timeline

• 2026-10-22Rating change · Buy → Hold
• 2026-10-17Entered pool@ 47.78

Rating historyChinese only

• 2026-10-22Hold持仓成本 47.24，浮盈约 5%；代工环节毛利率低，等放量站回 50 日线 60 再加仓（较上期由买入下调：已建仓，均线压制明显）
• 2026-10-21Buy比候补区间 46.46–47.78 略高；fPE 13 配盈利翻倍，股息 2% 托底；回落到区间内加仓，止损 43.96
• 2026-10-20Buy现价在候补入场区 46.46–47.78 内，2% 股息率提供底部支撑；止损 43.96
• 2026-10-19Buy候补池标的（10-17 入池，入场区间 46.46–47.78，止损 43.96），评级与上次一致；0.86 倍 P/S 的 AI 服务器代工龙头、季度净利同比 +91%，现价贴近 52 周低点提供清晰的风险边界；在入场区间内执行，守 43.96
• 2026-10-18Buy未变——收盘在入场上沿 47.78，回踩 46.5–47 分批；它与联想是同一条 NVL72 交付链上的 A/H 两端，前瞻 12.9 倍 + 2% 股息
• 2026-10-17Buy前瞻 PE 12.9 倍是全球 AI 服务器代工最低估值，营收 +56% 与联想交付 Vera Rubin 同一条链；宏观上是"中国制造 AI 实物交割"的最大载体，分批

Earlier rounds

Paper portfolio executed mechanically from published rules. Not real trades, not investment advice.